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定焦 One（dingjiaoone）原创

作家 | 苏琦

剪辑 | 魏佳

低调了没多久的叶国富，又开动折腾了。

昨年 9 月豪掷 62.7 亿元入股永辉超市并成为第一大鼓舞，叶国富放狠话暗示"群众看不懂就对了"。最近，名创优品再次传出让东谈主看不懂的操作——诡计分拆潮玩品牌 TOP TOY 与即时零卖业务" 24 小时超等店"（闪电仓）寥落上市。

关于这些成本运作，有东谈主招供，也有东谈主质疑。

招供的一方认为叶国富敢赌，他用加盟形状将名创优品开出 7000 多家门店，并在多数东谈主不看好的情况下把店开到了纽约期间广场，这背后是极高的库存盘活和资金链风险。

曩昔几年，名创优品不仅在卖廉价家具的情况下保持盈利，还通过 IP 化普及品牌调性、拉高客单价，带动股价在上市后涨了 227.59%。这让外界合计，如若叶国富思在热点赛谈潮玩和即时零卖中，再赌出两家上市公司，有一定"赌赢"的可能性。

质疑的东谈主，认为叶国富步子跨得太大。名创优品收购永辉超市的股权后，永辉超市股价涨幅达 109.65%，但代价是名创优品账上的现款流骤减，而况永辉超市于今还未能扭亏为盈。如若紧接着分拆旗下业务上市，市场操心名创优品的资源分拨和功绩涌现，都会受到影响。

现时，名创优品否定了闪电仓的上市诡计，称"音问伪善"，但莫得否定拆分 TOP TOY 的上市神话。这一次，叶国富的成本运作能得胜吗？

拆分的逻辑：估值、输血，如故甩职守？

名创优品拆分子业务上市的能源，来源是寻求成本市场对它的价值重估。不管是门店数目如故营收、利润范畴，名创优品都进取泡泡玛特，但市值比它少了 1000 多亿港元。戒指发稿，名创优品的市值为 508.8 亿港元，泡泡玛特为 1567 亿港元。

这两家公司固然都有 IP，也都在发力出海，但形状澈底不同。零卖赛谈投资东谈主白宇对「定焦 One」分析，它们一个是作念零卖，体现的是选品、组货和渠谈才智；另一个是作念 IP，体现的是品牌发掘和运营才智。

名创优品是零卖加盟买卖，门店数目更多，是以营收范畴比泡泡玛特大。

戒指 2024 年上半年，名创优品国内有 4115 家门店，泡泡玛特中国内地门店数目仅有 374 家。同期，名创优品的收入同比增长 25% 至 77.59 亿元，经编削净利润同比增长 17.8% 至 12.42 亿元；泡泡玛特收入同比增长 62% 达 45.58 亿元，经编削纯利同比增多 90.1% 达 10.18 亿元。

图源 / 名创优品财报

比较之下，泡泡玛特的收入和利润增速更高，也愈加"暴利"。泡泡玛特 2024 年上半年的毛利率为 64%，超名创优品（43.7%）20 多个点，因为泡泡玛特以自营为主，订价高的同期不错朝上游供应商压成本。

同期，泡泡玛特靠孵化自有 IP 营造稀缺性和成瘾性，直到当今，Molly、The Monsters 和 SKULLPANDA 依旧是三大王牌，自有 IP 带来的粉丝粘性和思象力，是撑起泡泡玛特高市值的基本逻辑。

艺术家 IP 在 2024 年上半年的收入占比仍高达 81% 图源 / 泡泡玛特财报

再看名创优品chat sex5，固然也波及 IP 买卖，但主要靠外部 IP 授权，且想象更多是借 IP 提高进店量、客单价和复购率。这就酿成 TOP TOY 虽为潮玩品牌，但在名创优品的体系内很穷苦到合理估值。

"两者各自的估值都莫得得到充分开释"，蚀本投资东谈主、播客品牌《吃喝玩乐了不得》控制东谈主陈寡言称。

拆分上市的另一大想象，是业务不错寥落融资、景况盈亏，在削弱主营业务压力的同期，获取更多市场化的资源助力。

TOP TOY 和闪电仓业务都是名创优品的增量业务，也都处在参加期。

TOP TOY 正在加快开店，营收增速也已进取名创优品的大盘。2024 年前三季度，TOP TOY 门店数为 234 家，2024 年前三季度净增 86 家门店，进取了 2023 年全年的开店数。同期，TOP TOY 的营收为 7 亿元，约占公司总营收的 5.7%，较 2023 年同期增多 42.5%，这一增速进取名创优品 22.8% 的收入增速，并还是相接四个季度盈利。

图源 / 名创优品财报

固然名创优品否定了闪电仓拆分上市的音问，但它对闪电仓交付厚望。

在和好意思团互助闪电仓之前，名创优品其着实外卖平台的日用品类中还是是头部品牌。多位东谈主士向「定焦 One」提到，它的数据线、化妆棉、眉笔、一次性用品等，是差旅济急必备。

恰是看到了背后的雄伟用户需求量，2024 年 1 月，好意思团和名创优品互助推出了闪电仓" 24 小时超等店"。10 个月后，店面数目达到约 500 家，累计功绩破亿元。同月，名创优品晓谕 2024 年将在好意思团上线进取 800 家闪电仓。

不管是 TOP TOY 如故闪电仓，关于这种发展到一定例模的增长型业务，它的参加还是不是一个少许字，拆分不错更好地引入其他计谋资源或业务资源，关于名创优品和两个业务来说都有平允。

陈寡言分析，TOP TOY 分拆之后不错与主品牌进行分割，成为一个更专科的潮玩品牌；闪电仓本人是和好意思团互助的业务，并不澈底属于名创优品，永恒来看剥离是最优决策，这么就不错"亲兄弟明算账"，对各项参加和收益进行显现分拨。

TOP TOY 和闪电仓，争不争脸？

TOP TOY 和闪电仓，现时作念得若何样了？有寥落上市的可能吗？

TOP TOY 属于赶了个晚集。泡泡玛特前脚在 2020 年 12 月 11 日登陆港交所，TOP TOY 后脚在 12 月 18 日开出首店。TOP TOY 入场的时候，泡泡玛特还是有近千亿市值了，行业内还有 KK 集团、52TOYS、酷乐潮玩等竞争敌手。

当今回偏激来看，名创优品当初作念 TOP TOY 其实有两个想象：一个是狙击泡泡玛特，思在彼时火热的盲盒买卖均分一杯羹，出了 Twinkle、Tammy 等几款自有原创 IP。另一个等于发展 IP 计谋，拿到 IP 授权后，名创优品里的小商品和 TOP TOY 都不错用。

把柄「定焦 One」近期对门店的考核来看，其实安谧在往后一种标的发展。名创优品和 TOP TOY 店内的 IP 有多数重合，尤其是一些长幼都宜的经典 IP，只不外是对合并个 IP 建造了不同的家具。其中，盒子上标有 TOP TOY 符号的家具由那是家大潮玩（广东）文化创意有限公司手脚制造商和经销商；名创优品的家具则由名创优品进行授权或委托，交由不同品类的供应商代工坐褥。

而况，TOP TOY 店内除了粗野招财等少数原创 IP 和几款独家互助家具以外，在售的还有许多其他品牌，包括卡游、布鲁可、TNT SPACE 和若来等。

TOP TOY 店里的谷子专区和名创优品的商品重合度很高

这就引出了另一个问题，TOP TOY 的定位有些扭捏，它更像是一个挑升售卖潮玩的渠谈而非原创潮玩品牌。参照过往教养，成本市场对品牌的估值会比渠谈高，更有思象空间。

TOP TOY 的近况背后梗概有着推行身分的制约，在名创优品的体系下，它难以打高价和有寥落的品牌定位。

如若拆分上市，TOP TOY 不错在品牌、订价、IP 原创和建造等方面再行布局，与名创优品进行切割。

陈寡言许为，TOP TOY 思上市，必须把捏住两点，一是思显现到底是以渠谈上市如故以品牌上市，如若要从渠谈转向品牌，在潮水玩物这件事情上，还有许多基本功要补足。二是要把捏住泡泡玛特重回千亿市值的技巧窗口，趁着市场关于泡泡玛特的形势还很高时，进行对标上市。

再来看闪电仓。

这种业态纯作念线上，因此店内只上线小 IP 的刚需类家具，和成例店的选品有很大判袂。由于闪电仓对选址条件不高，又依赖好意思团的流量和销售数据权衡，名创优品此前的上风比如门店运营、选址，其实莫得太多涌现的空间。

好意思团上的名创优品 24 小时店

据报谈，名创优品自 3 月起对仓店业务开动招商加盟。如若闪电仓的加盟商不思与原有的名创优品门店加盟商形成竞争，双方的选品各异就需要进一步拉大。"以后从组货到物流到加盟商运营，很有可能就会越来越去名创化。"白宇暗示。

从名创优品的角度上来讲，它的身份也在发生鼎新，陈寡言暗示，一开动是以一个品牌商的身份进入，卖的是名创优品的货，补充线上单量；然则跟着通达加盟和去名创化，它就变成了一个供应链的办事商，对供应链进行整合。如若永辉的生鲜与闪电仓业务能形成协同效应，之后还可能会通达第三方品牌选品接入，形状不错对标 SHEIN（国内版）。

这一形状的可运作空间空间很大，然则如斯一来，这个业务与名创优品本人的绑定就莫得那么深了，拆分上市亦然一个好遴荐。

叶国富，成本玩家

叶国富的成本游戏，要从昨年 9 月名创优品收购永辉超市 29.4% 的股权提及。

其时，叶国富在投资东谈主会议上暗示："当今整个企业都在说出海，出海很快会变成红海。咱们坚忍看多中国线下零卖，莫得比永辉超市更让东谈主心动的契机。"

他把零卖分为可选零卖和必选零卖，可选零卖包括名创优品，会受到宏不雅经济变化的影响，比如穿着鞋包等品类蚀本会在东谈主们收入下落时减少，然则以生鲜食物为代表的必选零卖却能够抵挡经济周期，用户群也要广阔得多。再加上他看到永辉门店被胖东来"爆改"后客流量增多、销售额普及，认为线下商超调改有大契机，因此遴荐入股永辉。

多位业内东谈主士评价，叶国富是一个有赌性的东谈主，这种赌性是指敢在别东谈主看不懂的时候，对我方认定的事情下注。《名创优品的 101 个新零卖细节》里写到：领先在名创优品还莫得显山露珠的时候，叶国富就赓续拿下了广州近 100 家门店的位置，参加 2 亿元资金。此次入股永辉，亦然雷同的故事。

也有多位接近叶国富的东谈主抒发过他对零卖业态的千里醉，爱巡店、爱逛阛阓、爱在不同品牌的店门口测算门店模子，在大部分东谈主都不看好线下零卖边界的时候重仓线下。要知谈，不久前阿里卖了大润发和银泰，京东则正在准备清仓永辉超市。

图源 / 名创优品微博

然则这份赌性是有代价的。收购永辉导致名创优品的现款及现款等价物暴减近 47 亿元，叠加加盟商盈利难题与 IP 计谋的人命周期难题，市场质疑其"激进膨胀"是否是在透支改日。

财报高慢，2024 年前三季度，名创优品集团同店销售呈低个位数增长，其中中国内地线下门店的同店销售较昨年水平下落中单元数，换句话说，即使有 IP 计谋加持，国内门店也安谧"卖得慢"了。

此时，叶国富拿出拆分诡计，通过寥落运作开释子品牌后劲，同期缓解主品牌增长疲态与现款流压力。尤其是 TOP TOY，借重成本对潮玩的高溢价，有但愿反哺母公司。

叶国富看似好像一直在重叠合并套叙事，不管是起家之初的哎呀呀、当今的名创优品、TOP TOY、闪电仓，其实都是依靠加盟这种轻钞票形状快速膨胀，形成渠谈上风之后整合供应链进行组货售卖，最终寻求上市。这个故事能不可一直讲下去，还得看加盟商能不可不竭盈利，以及库存盘活是否健康。

天然，这场成本游戏的远景，还要不才几个季度的财报中进行考据。白宇暗示，要警惕热点赛谈的泡沫，以及保持母公司主体的富厚。

上市之后，名创优品其实一直在奋力解脱曩昔"十元店"的调性，为此不吝成本在崇高地段开大店、买 IP、作念潮玩。多位投资东谈主暗示，名创优品是一个瞩目性很好的品牌，本年开动蹙迫，这对市场来说是一件善事。叶国富需要证明的一件事是，能否让市场像看好名创优品雷同看好另外两个业务。

* 题图来源于名创优品微博截图。应受访者条件chat sex5，白宇为假名。